本文源自：期貨日?qǐng)?bào)? ?作者：胡林軒

ICE原糖期貨近期連續(xù)下行，并跌破20美分/磅。鄭糖主力合約在4月觸及6583元/噸的高位之后，受國(guó)際糖價(jià)下跌的影響而回落。市場(chǎng)開始關(guān)注已經(jīng)到來的巴西2024/2025產(chǎn)季，同時(shí)國(guó)內(nèi)供給的持續(xù)性也對(duì)糖價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

巴西迎來新產(chǎn)季

巴西大幅增產(chǎn)的2023/2024產(chǎn)季已經(jīng)結(jié)束，國(guó)際市場(chǎng)在二季度迎來巴西2024/2025新產(chǎn)季。目前，盡管巴西新產(chǎn)季尚處于剛剛開始的階段，但市場(chǎng)預(yù)期巴西未來產(chǎn)量仍然保持在歷史高位，主要是因?yàn)樘莾r(jià)相對(duì)乙醇價(jià)格仍然具備明顯優(yōu)勢(shì)，巴西新產(chǎn)季甘蔗制糖比預(yù)計(jì)保持在50%左右的高位，實(shí)現(xiàn)糖產(chǎn)量的最大化。市場(chǎng)預(yù)期重新回到供給充足的大邏輯上來，隨著巴西新產(chǎn)季兌現(xiàn)產(chǎn)量，國(guó)際糖價(jià)存在進(jìn)一步下調(diào)的可能。

目前，印度和泰國(guó)2023/2024產(chǎn)季產(chǎn)量基本確定，截至4月下半月，印度累計(jì)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到3200萬噸，同比幾乎持平，而泰國(guó)累計(jì)產(chǎn)量大約877萬噸，同比減產(chǎn)約20%，兩國(guó)產(chǎn)量都好于開榨之前的市場(chǎng)預(yù)期。不過，隨著市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西，除印度出口政策變化的可能性之外，短期內(nèi)印度和泰國(guó)的話題可能不會(huì)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

供給同比增加

2023/2024產(chǎn)季國(guó)產(chǎn)糖供給量同比明顯改善，進(jìn)口糖的到港量預(yù)計(jì)隨著國(guó)際糖價(jià)的下跌而有所增加。國(guó)產(chǎn)糖方面，截至3月底，國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量957萬噸，同比增加85萬噸，增幅大約9.8%，預(yù)計(jì)本產(chǎn)季國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量達(dá)到1000萬噸，同比增加超過100萬噸。上產(chǎn)季的進(jìn)口食糖總量大約389萬噸，本產(chǎn)季截至3月的累計(jì)進(jìn)口量為308萬噸，同比增加36萬噸。隨著國(guó)際糖價(jià)的回調(diào)，進(jìn)口糖利潤(rùn)空間修復(fù)，預(yù)計(jì)進(jìn)口到港量會(huì)在后續(xù)明顯增加，總量可能增加到大約450萬噸，同比增加約60萬噸。因此，在國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口的總量相比上產(chǎn)季增加的情況下，國(guó)內(nèi)本產(chǎn)季供需格局同比明顯改善。

另外，雖然海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域中預(yù)拌粉和糖漿等加工產(chǎn)品的關(guān)稅政策調(diào)整減少了食糖替代品的預(yù)期進(jìn)口量，但由于占進(jìn)口量的比例不大，并不影響進(jìn)口糖總量增加的預(yù)期。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)糖工業(yè)庫存已經(jīng)從2月末的同比減少轉(zhuǎn)變?yōu)?月末的同比增加。疊加下游需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)工業(yè)庫存月度數(shù)據(jù)保持同比增加的狀態(tài)。加上后續(xù)進(jìn)口的增加，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)白糖現(xiàn)貨價(jià)格受到的供給壓力可能逐漸增加。

展望后市，巴西2024/2025產(chǎn)季的產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)國(guó)際糖價(jià)產(chǎn)生壓力。并且北半球厄爾尼諾現(xiàn)象的結(jié)束讓印度和泰國(guó)新產(chǎn)季面臨的天氣風(fēng)險(xiǎn)減小，較高的收益也會(huì)讓兩國(guó)農(nóng)民種植甘蔗的積極性增加，國(guó)際市場(chǎng)糖價(jià)存在利空驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，隨著內(nèi)外價(jià)差修復(fù)，未來進(jìn)口糖到港量將增加，受預(yù)期端和現(xiàn)實(shí)端雙重壓力，國(guó)內(nèi)糖價(jià)重心預(yù)計(jì)會(huì)下調(diào)。

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