2021年，一家A股上市公司**冶煉股份有限公司董秘一段關于“套期保值虧損”的教科書式回答引發熱議。

投資者提問：董秘你好！**冶煉股份2020年資產套期保值虧損2.4億，今年2021年上半年又虧損1.4億，公司對這方面有沒有一個更好的辦法防止保值的虧損？

董秘回答：公司套期保值運用的是庫存套保的模式，包括采購的所有已定價未銷售的原料、半成品和產成品，為賣出套保。2020年、2021年公司投資收益中期貨部分的虧損，是由公司的銅等產品價格大幅上漲引起的，但在現貨市場公司獲取了更大收益。若銅等產品價格大幅下跌，投資收益中期貨部分將出現盈利，對沖現貨虧損，從而規避價格下跌的風險。公司通過這種套期保值模式實現最大程度對沖大宗商品波動，從而規避產品價格暴漲暴跌帶來的經營風險，保障公司長期平穩健康發展。

董秘還稱：為進一步規避其價格波動帶來的風險，公司計劃將開展套期保值業務的保證金額度由不超過60000萬元人民幣調整至不超過90000萬元人民幣。

還稱公司采取的風險控制措施包括：1.將套期保值業務與公司生產經營相匹配，且只限于在境內交易所交易，最大程度對沖價格波動風險。2.嚴格控制套期保值的資金規模，合理計劃和使用保證金，嚴格按照公司套期保值業務管理制度中規定的權限下達操作指令，根據規定進行審批后，方可進行操作。3.公司制定并完善了《套期保值業務管理制度》，對套期保值額度、品種、審批權限、組織機構、責任部門及責任人、授權制度、業務流程、風險管理制度、報 告制度、檔案管理等作出明確規定。

什么是套期保值？

一、套期保值的基本概念和原理

套期保值（hedging）是指現貨企業通過在期貨市場買進或賣出與其現貨頭寸相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約對沖平倉，結清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益，使交易者的經營收益穩定在一定的水平上。

套期保值的本質是風險轉移，主要轉移價格風險和信用風險。期貨市場與現貨市場實質是同一市場，期貨市場可看作是現貨市場在時間上的延伸。對于特定商品來說，期貨和現貨的主要差異在于交貨期的不同，而它們的價格，則受相同的經濟因素和非經濟因素影響和制約。因此，期貨價格與現貨價格具有趨同性和趨合性，即當期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零，否則就有套利的機會。套期保值就是利用兩個市場上價格走勢趨同的特點，在兩個市場進行反向操作，從而實現一個市場盈利去彌補另一個市場虧損的目的。

套期保值的種類主要有兩種：買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指現貨企業先在期貨市場買進期貨合約，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而招致經濟損失的一種套期保值方式。一般來說計劃購進商品或擔心未來價格上漲的現貨商人往往采用買入套期保值。賣出套期保值是指現貨企業先在期貨市場賣出期貨合約，當現貨價格下跌時，用期貨市場的盈利來彌補現貨市場虧損，從而達到保值目的的一種套期保值方式。持有商品庫存或擔心未來價格下跌的現貨商人往往采用賣出套期保值5。

套期保值的效果主要取決于基差的變化。基差（basis）是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差，是現貨價格減去期貨價格的代數值：基差=現貨價格-期貨價格，一般用近月期貨合約價格來計算。基差因現貨價格和期貨價格的變動而變動，只是變動的幅度相對較小。正向市場上，基差為正數（也稱遠期貼水），反向市場上基差為負數（也稱遠期升水）。通常所說的基差擴大、縮小是指基差的絕對值而言的；基差的趨強、趨弱則是相對其代數值而言的，沿數軸方向正向變動稱基差趨強，反之，稱基差趨弱。最終因現貨價格與期貨價格的趨同性和趨合性，基差在期貨合約的交割月趨于零。

二、套期保值的應用案例

根據從網絡上收集的資料 ，選取了以下幾個套期保值的應用案例，分別涉及不同的商品和場景，希望能夠幫助你更好地理解套期保值的操作方法和效果。

案例一：不銹鋼加工廠買入套期保值

3月30日，某不銹鋼加工廠計劃兩個月后購進加工原料1000噸鎳，工廠以當前現貨鎳價99600元/噸制定采購成本預算，不愿提前購進原料占壓庫存，但是又擔心兩個月后鎳價上漲，于是，決定利用上海期貨交易所金屬鎳合約進行買入套期保值，以99300元/噸的價格買進7月期貨合約1000手（1噸/手）；6月1日，當工廠決定開始購進原鎳進行加工時，現貨鎳價格已上漲至116400元/噸，而7月期貨合約價格也上漲至116100元/噸。工廠在購進現貨的同時賣出平倉期貨合約，用期貨合約16800元/噸的差價盈利彌補了現貨采購16800元/噸的成本虧損，從而鎖定了采購成本，成功地實現了套期保值。

由上表的分析可知，該廠選用了與現貨品種相同的鎳期貨合約、與現貨交易時間相應的7月期貨合約、與現貨數量相等的期貨合約數量（1000手=1000噸），進行了與現貨交易部位相反的期貨交易，從而完成了一次成功的買入套期保值，用期貨交易16800元/噸的差價盈利彌補了現貨采購16800元/噸的成本虧損，規避了現貨市場價格上漲的風險。

案例二：農場賣出套期保值

5月2日，現貨市場上大豆銷售價格為3900元/噸，由于今年國家鼓勵玉米改種大豆，并對大豆種植給予較大力度的補貼，預計種植面積將明顯提高，東北某農場預計全年產量有可能會增長30%，擔心9月收割后大豆供應充足，價格下跌，于是，決定利用大連商品交易所大豆期貨合約進行賣出套期保值，以3890元/噸的價格賣出9月期貨合約1000手（10噸/手）；9月1日，當農場開始銷售大豆時，現貨大豆價格已下跌至3300元/噸，而9月期貨合約價格也下跌至3290元/噸。農場在銷售現貨的同時買入平倉期貨合約，用期貨合約600元/噸的差價盈利彌補了現貨銷售600元/噸的收入虧損，從而鎖定了銷售收入，成功地實現了套期保值。

由上表的分析可知，該農場選用了與現貨品種相同的大豆期貨合約、與現貨交易時間相應的9月期貨合約、與現貨數量相等的期貨合約數量（1000手=10000噸），進行了與現貨交易部位相反的期貨交易，從而完成了一次成功的賣出套期保值，用期貨交易600元/噸的差價盈利彌補了現貨銷售600元/噸的收入虧損，規避了現貨市場價格下跌的風險。

三、套期保值的操作流程是什么？

套期保值的操作流程是指在期貨市場和現貨市場進行對沖交易的一系列步驟，主要包括以下幾個方面：

制定套期保值策略：根據自身的風險偏好、成本預算、市場預期等因素，確定是否需要進行套期保值，以及選擇合適的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式等。

建立套期保值頭寸：在期貨市場上開倉買入或賣出與現貨頭寸相反的期貨合約，以鎖定未來的價格水平，同時在現貨市場上進行相應的買賣活動。

評估和決策套期保值交易：在套期保值期間，根據市場價格的變動，計算基差的變化，分析套期保值的效果和風險，決定是否調整套期保值頭寸或提前平倉。

進行套期保值交易：在期貨合約到期或提前平倉時，以相反的方向平倉期貨合約，結清期貨交易的盈虧，同時在現貨市場上完成買賣交割，結算現貨交易的收入或成本。

管理套期保值頭寸：在套期保值過程中，注意控制保證金、手續費等費用，避免因資金不足而被強制平倉，同時監測市場風險，及時采取應對措施。

結算套期保值交易：在套期保值結束后，對現貨交易和期貨交易的結果進行統計和分析，評估套期保值的績效和效益，總結套期保值的經驗和教訓。

套期保值是一種有效的風險管理工具，可以幫助現貨企業穩定收入和成本，提高經營效率。但是，套期保值也需要一定的專業知識和技能，以及對市場的敏感度和判斷力，才能達到預期的目的。

四、如何確定合適的套期保值策略？

確定合適的套期保值策略需要考慮以下幾個方面：

你的套期保值目標是什么？是規避價格上漲的風險，還是規避價格下跌的風險，或者是綜合考慮兩者？

你的風險偏好和成本預算是多少？你愿意承擔多大的風險，以及支付多少的權利金或保證金？

你對市場的預期是什么？你認為未來的價格走勢和波動程度會如何變化？

你選擇的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式是否與你的現貨頭寸相匹配？你是否能夠及時調整你的套期保值頭寸或提前平倉？

根據你的不同情況，你可以選擇不同的套期保值策略，如買入套期保值、賣出套期保值、保護性套期保值、抵補性套期保值、復合型套期保值等。

五、套期保值有哪些風險和局限性？

套期保值是一種利用期貨市場來規避現貨市場價格風險的方法，但它也存在一些風險和局限性，主要有以下幾種：

基差風險：基差是現貨價格和期貨價格之間的差額，它會隨著市場的供求變化而波動，如果基差的變化超出預期，會影響套期保值的效果，甚至導致套期保值失敗。

交叉保值風險：交叉保值是指用與現貨品種不完全相同的期貨合約進行套期保值，這樣會造成兩者之間的相關性不足，如果兩者的價格走勢出現較大的偏離，會增加套期保值的損失。

現金流風險：現金流風險是指套期保值的現金盈虧與現貨交易的現金收支之間存在時間差和金額差，這可能導致企業的資金緊張或閑置，影響企業的經營效率和成本。

操作風險：操作風險是指套期保值的實施過程中可能出現的人為或技術方面的錯誤，比如選擇不合適的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式等，或者遇到期貨市場的限倉、漲跌停、強平等情況，造成套期保值的失誤或中斷。

機會成本風險：機會成本風險是指套期保值的同時放棄了利用市場價格變動獲利的機會，如果未來的價格變動對現貨交易有利，期貨交易反而會使其喪失可能的收益，降低企業的利潤水平。

六、為何一些上市公司套期保值操作出現大額虧損？

深入分析文章開頭**冶煉股份有限公司套期保值虧損問題的根本原因，需要從多個方面進行考慮：

1、名為套保實為投機：部分上市公司用投機代替了套保，或存在過度套保行為，使得相關業務背離了套保的本意，給公司帶來虧損以及巨大的風險敞口。

2、不足的市場調研與風險評估：在市場調研和風險評估方面可能存在不足。在期貨市場，價格波動受到多種因素的影響，包括全球經濟狀況、地緣政治事件等。公司在套期保值決策前，可能需要更全面、深入的市場調研，以更準確地評估潛在的價格風險。

3、期貨與現貨協調問題：公司強調期貨虧損在現貨市場得到彌補，但在實際操作中，期貨與現貨之間的協調可能存在問題。庫存套保需要更靈活的決策機制，以便在期貨虧損時能夠靈活調整現貨策略，確保整體風險可控。

4、對產量變化的敏感性不足：公司在回答投資者提問時提到產量的上升將帶來持續性的盈利增長。然而，公司是否充分考慮了產量波動對套期保值的影響，以及如何靈活應對產量波動，可能是一個值得關注的問題。

5、管理制度及決策流程問題：公司制定了套期保值業務管理制度，但是否足夠靈活和實用，是否有科學的決策流程以及是否能夠及時應對市場波動，都是需要審視的方面。此外，決策是否經過足夠的層層審批和評估，也可能是導致虧損的原因之一。

6、對宏觀經濟因素的應對不足：全球宏觀經濟狀況對于大宗商品價格有很大的影響。公司可能需要更強化對宏觀經濟因素的監控和對策，以更靈敏地應對經濟環境的變化。

通過對這些方面的綜合分析，或許能夠更全面地理解**冶煉股份公司套期保值虧損的原因，并提出更有效的改進建議。這也強調了在復雜的期貨市場中，企業需要不斷優化其風險管理策略和決策流程，以適應多變的市場條件。

注：該文僅為學習交流之用，不構成任何投資操作建議，請勿對號入座。