YNTW.COM 近日ICE原糖期貨連續(xù)大幅下挫，5月合約巨量交割引發(fā)關(guān)注，下圖為國(guó)外分析師做的歷年5月合約交割對(duì)比圖：

綠線框內(nèi)為紐約洲際交易所（ICE）今年5月原糖期貨合約最終實(shí)物交割量數(shù)據(jù)，以及5年平均交割量（標(biāo)記為“5Y Avg”）。數(shù)據(jù)顯示，本次交割量達(dá)到了148萬(wàn)噸，這一數(shù)字不僅本身規(guī)模龐大，更在與歷年5月合約的交割數(shù)據(jù)的對(duì)比中揭示了當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)格局的若干關(guān)鍵特征。

交割數(shù)據(jù)解讀：高于均值，低于去年峰值

首先，148萬(wàn)噸的交割量顯著高于歷史同期水平。根據(jù)提供的信息，這一數(shù)字比過(guò)去五年該合約的平均交割量高出了35.6萬(wàn)噸。這清晰地表明，在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，可供交割的實(shí)物原糖供應(yīng)量相對(duì)充裕，遠(yuǎn)超近年來(lái)的平均狀況。這通常被市場(chǎng)解讀為供應(yīng)端壓力較大的信號(hào)，至少在短期內(nèi)，可用于滿足期貨合約履約的糖源是充足的。圖表中也直觀展示了ICE原糖期貨2025年5月合約的交割量（綠線框標(biāo)示）明顯高于標(biāo)記為“5Y Avg”（五年平均）的柱狀圖。

然而，值得注意的是，盡管今年的交割量遠(yuǎn)超五年均值，但卻低于去年同期（2024年5月）創(chuàng)下的167萬(wàn)噸水平。去年的高交割量可能與當(dāng)時(shí)特定的市場(chǎng)條件、物流節(jié)奏或極高的產(chǎn)量基數(shù)有關(guān)。今年的交割量雖然龐大，但未能超越去年的峰值，這或許暗示著，盡管供應(yīng)充裕，但相較于去年的極端情況有所緩和，或者說(shuō)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、船期安排、貿(mào)易流向等因素發(fā)生了細(xì)微變化。這種同比下降可能為市場(chǎng)提供了一絲喘息的機(jī)會(huì)，避免了供應(yīng)壓力感的進(jìn)一步極端化。

巴西主導(dǎo)地位凸顯，豐產(chǎn)預(yù)期得到印證

本次交割數(shù)據(jù)中最為引人注目的一點(diǎn)是，高達(dá)91.6%的交割原糖來(lái)源于巴西。這一壓倒性的比例，再次印證了巴西作為全球最大原糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)的絕對(duì)核心地位。全球原糖貿(mào)易的脈搏，在很大程度上取決于巴西的甘蔗收成以及巴西糖廠的生產(chǎn)決策（糖醇比）以及其港口的出口效率。

如此高的巴西糖占比，與市場(chǎng)此前對(duì)于巴西2025/26榨季將迎來(lái)又一個(gè)豐收年的普遍預(yù)期高度吻合。據(jù)巴西國(guó)家供應(yīng)公司(Conab)4月29日發(fā)布的2025/26年度甘蔗產(chǎn)量的首次預(yù)測(cè)：巴西糖產(chǎn)量將達(dá)到4587萬(wàn)噸，這將創(chuàng)下該機(jī)構(gòu)有記錄以來(lái)的歷史最高水平。

大規(guī)模的交割量，尤其是集中來(lái)自巴西的供應(yīng)，可以被視為這一豐產(chǎn)預(yù)期的早期兌現(xiàn)和實(shí)物證據(jù)，據(jù)巴西蔗糖和生物能源制造商協(xié)會(huì)（Unica）于5月1日公布的數(shù)據(jù)：自4月1日開(kāi)啟的巴西2025/26榨季截至4月16日，巴西中南部主產(chǎn)區(qū)開(kāi)局良好，4月上半月產(chǎn)糖73.1萬(wàn)噸，較去年同期增1.25%，甘蔗壓榨量為1659萬(wàn)噸，同比增3%，雙雙同比增長(zhǎng)。

新榨季豐產(chǎn)自然會(huì)增加本榨季可供出口和交割的早期糖源，從而支撐起如此龐大的五月合約交割量。

市場(chǎng)影響與展望：供應(yīng)壓力與潛在變量

從理論上講，大規(guī)模的實(shí)物交割，特別是遠(yuǎn)超歷史均值的水平，通常被視為基本面偏空的信號(hào)，可能對(duì)原糖期貨價(jià)格構(gòu)成下行壓力。因?yàn)樗苯幼C明了現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)是充足的，買方在需要實(shí)物時(shí)有足夠多的選擇，從而削弱了賣方的議價(jià)能力。

然而，市場(chǎng)價(jià)格的形成是復(fù)雜的，并不僅僅取決于單一的交割數(shù)據(jù)。以下幾點(diǎn)值得考量：

1、市場(chǎng)預(yù)期消化程度： 巴西2025/26榨季豐產(chǎn)的預(yù)期早已在市場(chǎng)上流傳，并在很大程度上被交易員納入定價(jià)考量。因此，盡管148萬(wàn)噸的交割量確認(rèn)了供應(yīng)的強(qiáng)勁，但其對(duì)價(jià)格的實(shí)際沖擊力有多大，取決于該數(shù)字是否超出了市場(chǎng)的普遍預(yù)期范圍。

2、低于去年峰值的緩和作用： 相較于去年同期167萬(wàn)噸的峰值，今年的148萬(wàn)噸雖然仍是高位，但畢竟有所回落。這可能讓市場(chǎng)解讀為，供應(yīng)壓力雖大，但并未達(dá)到或超越去年的極端水平，從而限制了價(jià)格的下行空間。

3、巴西國(guó)內(nèi)因素： 巴西糖廠的生產(chǎn)決策不僅取決于國(guó)際糖價(jià)，還受到國(guó)內(nèi)乙醇價(jià)格和需求的影響（糖醇比）。如果巴西國(guó)內(nèi)燃料乙醇市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，可能會(huì)分流一部分甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，從而減少原糖的出口供應(yīng)量。此外，巴西雷亞爾兌美元的匯率波動(dòng)也會(huì)影響其出口競(jìng)爭(zhēng)力。

4、全球其他產(chǎn)糖國(guó)狀況： 盡管巴西是焦點(diǎn)，但印度、泰國(guó)、歐盟等其他主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量前景、出口政策以及天氣狀況同樣重要。例如，如果印度2024/25榨季預(yù)估減產(chǎn)幅度較大限制食糖出口，或泰國(guó)產(chǎn)量不及預(yù)期，可能會(huì)在一定程度上抵消巴西的供應(yīng)壓力。特別是全球第二大產(chǎn)糖國(guó)印度，據(jù)印度全國(guó)制糖企業(yè)聯(lián)合會(huì)(NFCSF)于5月1日公布的數(shù)據(jù)：截至4月30日印度本榨季入榨甘蔗2.76億噸，累計(jì)產(chǎn)糖2569.5萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于上年同期的3146.5萬(wàn)噸，目前全國(guó)還有19家糖廠未收榨，與上榨季同期相比減產(chǎn)幅度較大（上年同期還有23家糖廠在生產(chǎn)，甘蔗壓榨量為3.12億噸）

5、宏觀經(jīng)濟(jì)與需求端： 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、通脹水平、運(yùn)輸成本以及各國(guó)的食糖消費(fèi)需求變化，也是影響糖價(jià)的重要宏觀背景。

6、投機(jī)性資金流向： 大型投資基金在期貨市場(chǎng)上的頭寸調(diào)整，往往能放大或扭轉(zhuǎn)基于基本面的價(jià)格趨勢(shì)。

總結(jié)一下

總而言之，ICE紐約五月原糖合約高達(dá)148萬(wàn)噸的交割量，特別是其中巴西糖占絕對(duì)主導(dǎo)地位，是當(dāng)前原糖市場(chǎng)供應(yīng)格局的一個(gè)重要注腳。它強(qiáng)有力地印證了巴西2025/26榨季豐產(chǎn)的預(yù)期，并提示市場(chǎng)短期內(nèi)實(shí)物供應(yīng)相對(duì)充裕，高于五年均值的事實(shí)強(qiáng)化了供應(yīng)端的壓力感。

然而，低于去年同期的峰值水平，以及市場(chǎng)可能已部分消化的預(yù)期，使得這一數(shù)據(jù)對(duì)價(jià)格的直接影響變得更為復(fù)雜。未來(lái)糖價(jià)的走向，將是巴西持續(xù)的產(chǎn)量和出口表現(xiàn)、其他主產(chǎn)區(qū)狀況、全球需求變化、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及投機(jī)力量等多重因素綜合博弈的結(jié)果。此次五月合約的交割，可以視為確認(rèn)了供應(yīng)端的一塊重要拼圖，但遠(yuǎn)非故事的全部，市場(chǎng)參與者需繼續(xù)密切關(guān)注后續(xù)的基本面發(fā)展和數(shù)據(jù)發(fā)布。

請(qǐng)注意：?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，以上內(nèi)容僅供參考，個(gè)人觀點(diǎn)，不得作為投資依據(jù)！