全球食糖市場(chǎng)是否正在走向新的平衡？以下內(nèi)容為國外分析師的觀點(diǎn)，標(biāo)藍(lán)部分為云糖網(wǎng)編輯注。

自2024年9月17日全球糖市突破心理重要關(guān)口——20美分/磅后，基準(zhǔn)的紐約ICE #11原糖期貨價(jià)格一直維持在窄幅波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，然而在2024年9月26日觸及23.71美分/磅（523美元/噸）的高點(diǎn)后，市場(chǎng)波動(dòng)范圍逐漸收窄，于11月13日達(dá)到20.86美分/磅（460美元/噸）的兩個(gè)月低點(diǎn)。截至11月19日，市場(chǎng)價(jià)格已回穩(wěn)至22.02美分/磅。

紐約#11原糖期貨2024年的價(jià)格趨勢(shì)圖 （源自julianprice）

yntw.com糖網(wǎng)編輯注：從圖中可以看出，價(jià)格在4月至8月期間呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，最低點(diǎn)接近18美分/磅。然而，在9月價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，突破20美分/磅的心理關(guān)口，并在9月底達(dá)到23美分/磅的高位。這一波漲勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力是巴西中南部地區(qū)的干旱擔(dān)憂，以及印度糖出口禁令帶來的全球供應(yīng)緊張。

隨后，10月份由于巴西天氣轉(zhuǎn)濕、降雨量創(chuàng)歷史紀(jì)錄，供應(yīng)緊張的預(yù)期緩解，價(jià)格回落至22美分/磅附近，并在11月維持相對(duì)穩(wěn)定。這種價(jià)格波動(dòng)顯示出市場(chǎng)對(duì)氣候條件和全球供應(yīng)政策高度敏感。

2024年8月，巴西中南部圣保羅州發(fā)生了毀滅性的甘蔗火災(zāi)，天氣問題因此始終是市場(chǎng)參與者關(guān)注的焦點(diǎn)。其他因素也發(fā)揮了一定作用，例如較低的原油價(jià)格和較強(qiáng)的美元。然而，2024年9月全球糖市價(jià)格上漲的主要原因是擔(dān)心持續(xù)干旱將進(jìn)一步威脅巴西中南部的糖產(chǎn)量，干旱不僅影響即將結(jié)束的當(dāng)前榨季的尾期，也威脅2025年4月開始的下一個(gè)榨季。

與此同時(shí)，印度政府明確表示將繼續(xù)實(shí)施糖出口禁令，因此印度糖無法如預(yù)期那樣替代巴西糖的缺口，全球供需緊張情況尤其集中在2025年第一季度。相反，印度的糖過剩將被“轉(zhuǎn)向”用于生產(chǎn)生物乙醇，以滿足印度E20汽油政策的要求。因此，糖市似乎出現(xiàn)了“完美風(fēng)暴”，投機(jī)資金推動(dòng)價(jià)格突破23美分/磅。然而10月巴西中南部天氣顯著轉(zhuǎn)濕，例如貝洛奧里藏特地區(qū)錄得百年來最濕潤的10月。UNICA（巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)）最新數(shù)據(jù)顯示，中南部糖廠比預(yù)期更早結(jié)束榨季；10月下半月的糖產(chǎn)量同比下降24.3%，最新估算顯示2024/25年度中南部糖產(chǎn)量將低于4000萬噸。

另一方面，泰國的糖產(chǎn)量前景有所改善。11月，泰國甘蔗和糖業(yè)委員會(huì)預(yù)計(jì)，2024/25年度泰國糖產(chǎn)量將同比增長18%，達(dá)到1035萬噸。泰國是全球第三大糖生產(chǎn)國和第二大出口國。由于天氣好轉(zhuǎn)，中美洲的糖作物前景也在改善，墨西哥時(shí)隔數(shù)年重返國際市場(chǎng)。在當(dāng)前相對(duì)平靜的全球市場(chǎng)中，21美分/磅似乎是巴西離岸價(jià)格（FOB）#11原糖期貨的合理買入價(jià)，主要買家集中在遠(yuǎn)東地區(qū)，特別是中國和印度尼西亞，然而，當(dāng)價(jià)格接近22.5美分/磅時(shí)，買家往往選擇觀望。

9月中旬，投機(jī)資金曾大舉做多約300萬噸糖，寄希望于巴西的干旱天氣。然而隨著雨水的到來，這些資金對(duì)糖市的興趣銳減，目前凈空頭持倉約37萬噸，市場(chǎng)上缺乏吸引他們注意的看漲或看跌消息，他們的資金已經(jīng)轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。

與此同時(shí)，所謂的“白糖升水”（倫敦#5與紐約#11的差價(jià)）有所下降，3月合約從約100美元/噸降至當(dāng)前的85美元/噸，盡管5月合約仍相對(duì)穩(wěn)定在約110美元/噸。顯然，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年3月交割的白糖供應(yīng)（歐盟出口高峰期）將較為充足，而5月的供應(yīng)則不然，盡管其他因素也在發(fā)揮作用。

倫敦#5白糖與紐約#11原糖之間的“白糖升水”變化 （圖表源自julianprice）

因此，當(dāng)前的全球糖市似乎“陷入困境”，缺乏新的消息。

盡管如此，未來可能會(huì)出現(xiàn)新的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)可能在中長期內(nèi)使糖市達(dá)到新的均衡。首先，全球經(jīng)濟(jì)似乎正在“去全球化”，更加注重深化區(qū)域貿(mào)易區(qū)，例如《非洲大陸自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定》（AfCFTA）和以亞洲為主的《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP）、東盟貿(mào)易協(xié)定（RCEP），而不是在世界貿(mào)易組織（WTO）框架下達(dá)成全球協(xié)議。這可能導(dǎo)致食糖生產(chǎn)商、貿(mào)易商和投資者進(jìn)一步追求“專屬”的區(qū)域和優(yōu)惠貿(mào)易機(jī)會(huì)，而不是生產(chǎn)僅能勉強(qiáng)覆蓋成本的全球市場(chǎng)需求。

與此同時(shí)，可供全球市場(chǎng)（以紐約#11原糖期貨為代表）交割的糖供應(yīng)正集中于少數(shù)幾個(gè)主要產(chǎn)地，尤其是巴西，其主導(dǎo)地位幾乎達(dá)到了“不合理”的程度。而全球貿(mào)易通道的關(guān)鍵瓶頸——紅海和蘇伊士運(yùn)河、馬六甲海峽以及巴拿馬運(yùn)河——在維護(hù)全球食糖貿(mào)易流動(dòng)中變得更加重要，但航運(yùn)時(shí)間更長且擾動(dòng)不斷增加。

全球前20大食糖出口國 （圖表源自julianprice）

yntw.com糖網(wǎng)編輯注：全球前20大食糖出口國 的動(dòng)態(tài)。從圖中可以明顯看到，巴西作為全球最大糖出口國，其出口量在2023-2024年顯著增長，進(jìn)一步鞏固了其主導(dǎo)地位。其他主要出口國如泰國、印度和澳大利亞在出口份額上有一定波動(dòng)。出口量前5國分別為：巴西、印度、泰國、澳大利亞、法國。印度糖轉(zhuǎn)向生物乙醇生產(chǎn)，都對(duì)全球貿(mào)易流向和供應(yīng)格局產(chǎn)生重要影響。

然而，目前的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚未支持“去全球化”的論點(diǎn)；它們反而繼續(xù)突顯巴西在全球糖出口中的日益主導(dǎo)地位。自2022年以來的全球貿(mào)易流數(shù)據(jù)顯示，前20大貿(mào)易流中有13條以巴西為起點(diǎn)，進(jìn)口國為經(jīng)典的進(jìn)口國，例如巴西對(duì)中國、阿爾及利亞、印度尼西亞、摩洛哥、尼日利亞、埃及及阿聯(lián)酋等。而印度糖的再出口也占重要地位，例如印度對(duì)吉布提和索馬里，再轉(zhuǎn)往埃塞俄比亞，以及印度對(duì)蘇丹（最近被巴西糖替代）。剩余的7條則為區(qū)域性或優(yōu)惠貿(mào)易流，例如泰國對(duì)印尼和韓國，墨西哥對(duì)美國，澳大利亞對(duì)韓國和日本。

歐洲內(nèi)部貿(mào)易如法國對(duì)意大利和西班牙、德國對(duì)瑞士和東南歐、烏克蘭對(duì)羅馬尼亞和意大利也位列前50大年度糖貿(mào)易流。在非洲，從斯威士蘭到南非的糖貿(mào)易位列第48位，贊比亞對(duì)剛果（金）、毛里塔尼亞對(duì)馬里、毛里求斯對(duì)肯尼亞以及喀麥隆對(duì)乍得的貿(mào)易也具有重要意義。獨(dú)聯(lián)體和中亞國家之間的糖貿(mào)易仍然可觀。同時(shí)，印度、孟加拉國、緬甸和巴基斯坦之間的貿(mào)易近幾個(gè)月有所增加。是否會(huì)從非優(yōu)惠的全球貿(mào)易流轉(zhuǎn)向更大的優(yōu)惠和/或區(qū)域糖貿(mào)易流？只有時(shí)間能證明。

其次，糖市可能會(huì)迎來更強(qiáng)的政府干預(yù)，例如印度為推進(jìn)乙醇政策而管理供應(yīng)、肯尼亞的糖進(jìn)口禁令、巴西通過Renovabio計(jì)劃對(duì)糖的交叉補(bǔ)貼，以及最近美國總統(tǒng)當(dāng)選人特朗普將提高進(jìn)口關(guān)稅，更不用說對(duì)俄羅斯實(shí)施的制裁。此外，西方貿(mào)易政策中促進(jìn)可持續(xù)性、仁權(quán)和良好治理的計(jì)劃可能導(dǎo)致貿(mào)易的進(jìn)一步分化，一些參與者可能會(huì)放棄更“苛刻”市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)向全球范圍內(nèi)更“容易”的市場(chǎng)。

最后，食糖生產(chǎn)商正積極尋求多元化收入來源，充分挖掘甘蔗和甜菜種植的潛在價(jià)值，例如通過減碳和碳信用獲取收入、發(fā)展生物發(fā)電，以及更廣泛的產(chǎn)品組合，包括可降解的包裝等。

目前尚未在食糖貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中看到從全球化轉(zhuǎn)向區(qū)域化的趨勢(shì)，但確實(shí)存在一些可靠的傳聞理由懷疑這一趨勢(shì)正在發(fā)生。我們是否應(yīng)該擔(dān)心這一點(diǎn)？嗯，可能是的，因?yàn)槿绻碚撋细€(wěn)定的區(qū)域性和（或）優(yōu)惠市場(chǎng)占據(jù)越來越大的全球糖貿(mào)易流份額，那么”最后的保障”全球市場(chǎng)可能變得更加動(dòng)蕩，而且許多市場(chǎng)參與者的食品系統(tǒng)已經(jīng)相當(dāng)危險(xiǎn)，采用即時(shí)供應(yīng)模式，在日益分裂的地緣政治世界中可能變得更加脆弱。

yntw.com糖網(wǎng)編輯注：全球糖市當(dāng)前面臨著供給偏緊、貿(mào)易集中以及區(qū)域化趨勢(shì)等諸多挑戰(zhàn)，未來，隨著區(qū)域化趨勢(shì)加劇和政策干預(yù)增多，市場(chǎng)可能需要重新適應(yīng)新的均衡形態(tài)，這可能導(dǎo)致糖價(jià)波動(dòng)頻發(fā)，并引發(fā)新的市場(chǎng)平衡，市場(chǎng)參與者未來需要密切關(guān)注天氣、政策以及貿(mào)易格局等諸多因素的變化，同時(shí)需要更加靈活地應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和需求動(dòng)態(tài)的變化，更好地預(yù)判糖市的走向。