本文源自：期貨日報(bào)? ?作者：陳喬

基本面未實(shí)質(zhì)性改善

一方面，進(jìn)口糖成本預(yù)期大幅上移，增強(qiáng)了國內(nèi)糖價(jià)的成本支撐；另一方面，隨著新糖生產(chǎn)的陸續(xù)累積，四季度下半段糖價(jià)將面臨季節(jié)性回落。

圖為配額內(nèi)進(jìn)口糖成本與鄭糖主力合約走勢（單位：元/噸）

近期，國內(nèi)糖市維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢，特別是陳糖現(xiàn)貨，廣西南寧地區(qū)糖價(jià)已上探6500元/噸以上。期貨市場，受陳糖庫存偏少以及國際糖價(jià)反彈幅度較大提振，主力合約2501在5900~6000元/噸區(qū)間高位震蕩運(yùn)行。不過，2024/2025榨季預(yù)計(jì)新糖11月以后會(huì)加大上市力度，而新一輪大消費(fèi)還未到來，糖價(jià)上行仍受到供需面的壓制。

供需過剩與短缺存分歧

受干旱和8月底主產(chǎn)區(qū)火災(zāi)影響，巴西食糖產(chǎn)量大幅下調(diào)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測機(jī)構(gòu)（BMI）預(yù)計(jì)巴西中南部地區(qū)2024/2025榨季糖產(chǎn)量將減少200萬噸至3900萬噸；全球糖供應(yīng)過剩量預(yù)估在190萬噸。糖業(yè)咨詢公司StoneX預(yù)計(jì)2024/2025榨季全球糖市供應(yīng)過剩量將從5月的251萬噸下調(diào)至121萬噸。不過，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球食糖供需預(yù)估將轉(zhuǎn)入緊缺。蘇克敦預(yù)計(jì)2024/2025年度全球供應(yīng)將出現(xiàn)近200萬噸的缺口，國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)計(jì)短缺為358萬噸。國際糖市供需形勢分歧較大，四季度巴西生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，后續(xù)會(huì)對其產(chǎn)量進(jìn)行修正或者證偽。北半球印度和泰國主要生產(chǎn)國將在11月后陸續(xù)生產(chǎn)，階段性供給會(huì)面臨增強(qiáng)的局面。

中國糖協(xié)公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2023/2024榨季結(jié)轉(zhuǎn)工業(yè)庫存為35.74萬噸，同比下降約8萬噸，為近十年來低位水平。截至8月底，2023/2024榨季我國累計(jì)進(jìn)口435萬噸糖，累計(jì)同比增幅近30%，其中8月單月進(jìn)口77萬噸，同比增幅達(dá)到108%。商務(wù)部報(bào)告顯示，9月、10月我國陸續(xù)有配額外進(jìn)口加工糖到港，其中9月實(shí)際到港14.6萬噸，10月預(yù)報(bào)到港32.8萬噸。當(dāng)前我國甜菜糖已開始生產(chǎn)，甘蔗糖生產(chǎn)預(yù)計(jì)10月底有糖廠開機(jī)，通常10月國產(chǎn)糖產(chǎn)量大約在30萬噸，2023/2024年度10月產(chǎn)糖量為37萬噸。綜合來看，國內(nèi)供給在10月預(yù)計(jì)可達(dá)100萬噸，基本能夠保障國內(nèi)當(dāng)月的需求。11月以后南方蔗區(qū)將全面開機(jī)生產(chǎn)，供給會(huì)陸續(xù)增強(qiáng)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)整個(gè)2024/2025榨季我國食糖產(chǎn)量在1100萬噸。需求端，四季度食糖實(shí)際需求須待2025年春節(jié)備貨，通常在四季度末才會(huì)出現(xiàn)。

進(jìn)口成本抬升

廣西制糖成本預(yù)計(jì)在5500~5700元/噸，在進(jìn)口沖擊不明顯的情況下，國產(chǎn)糖成本支撐作用較強(qiáng)。今年以來，我國進(jìn)口糖源配額內(nèi)進(jìn)口加工糖成本曾低至5000元/噸以下，但9月以來，受國際糖價(jià)大幅反彈影響，配額內(nèi)進(jìn)口加工糖成本大幅上漲至5500~6000元/噸，較之前高出500~1000元/噸，配額外進(jìn)口加工糖的進(jìn)口加工成本則高達(dá)7000元/噸以上。進(jìn)口糖成本預(yù)期大幅上移，增強(qiáng)了國內(nèi)糖價(jià)的成本支撐。

綜合來看，巴西后續(xù)產(chǎn)量下降證偽有待驗(yàn)證，北半球生產(chǎn)供給逐步增加，預(yù)計(jì)國際糖價(jià)面臨寬幅震蕩局面。國內(nèi)市場處于新舊榨季轉(zhuǎn)換期，舊作結(jié)轉(zhuǎn)量低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。但隨著新糖生產(chǎn)陸續(xù)累積，四季度下半段糖價(jià)面臨季節(jié)性回落預(yù)期，但受進(jìn)口成本抬升影響，糖價(jià)回落空間受限，先揚(yáng)后抑的概率較大。

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